А.О. ШАБАЛИН

А.О. ШАБАЛИН, доктор экономических наук, ведущий научный сотрудник Института экономики РАН

Важной особенностью экономики России является ускорение роста совокупного национального долга России (СНД), включающего государственный внешний и внутренний долг, внутренний корпоративный долг и корпоративный долг перед нерезидентами.

В 2009 г. прекратилось снижение внешнего госдолга. В течение 1998-2000 гг. внешний государственный долг сократился более чем в пять раз. На начало апреля 2009 г. он составил 29, 9 млрд. долл. Со II квартала 2009 г., впервые за последние 11 лет, начался рост внешнего госдолга. На начало октября он достиг 46, 2 млрд. долл. При этом долг органов государственного управления изменился незначительно. Задолженность же органов денежно-кредитного регулирования во II-III кварталах 2009 г. возросла с 2, 5 млрд. до 16, 6 млрд. долл..

В законе "О федеральном бюджете на 2010 г. и на плановый период 2011 и 2012 гг." предполагается продолжить практику крупных внешних заимствований. В 2010, 2011 и 2012 гг. эти заимствования составят соответственно 18 120, 8; 20 847, 9 и 20 084, 8 млн. долл. Объем погашения внешнего госдолга в 2010, 2011 и 2012 гг. составит соответственно 3 434, 0; 4 600, 4 и 2 637, 5 млн. долл.

Основной формой государственных внешних заимствований станет выпуск облигационных займов Российской Федерации на международных финансовых рынках. В этих целях предусматривается возобновить выпуск федеральных еврооблигаций. В последний раз крупные заимствования на рынке еврооблигаций производились в 1998 г. В 2000-2009 гг. задолженность по федеральным еврооблигациям снизилась примерно в три раза и на начало июля 2009 г. составила 15, 9 млрд. долл. С учетом ОВГВЗ на внешнем рынке к июлю 2009 г. обращалось федеральных облигаций на сумму 16, 3 млрд. долл. В 2010, 2011 и 2012 гг. предполагается разместить новых внешних облигационных займов на сумму соответственно 17 786, 1; 20666, 6 и 20000, 0 млн. долл.

Принимая во внимание величину новых заимствований задолженность по федеральным ценным бумагам, обращающимся на внешнем рынке, составит в 2010 г. 44, 5 млрд. долл. К 2013 г. она достигнет 80, 9 млрд. долл. Помимо выпуска еврооблигаций предполагается привлечь крупные заимствования у МВФ и МБРР.

В Законе "О федеральном бюджете на 2010 г. и на плановый период 2011 и 2012 гг." нет четкого обоснования необходимости привлечения столь гигантских валютных займов. В последнее время золотовалютные резервы постоянно растут, несмотря на то что часть их - средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния используются на финансирование дефицита бюджета. Минимальное значение золотовалютных резервов в период кризиса было зафиксировано на 13.03.2009 г. - 376 млрд. долл. К 18.12.2009 г. они увеличились до 440, 4 млрд. долл. Это составляет около 70% от общей величины золотовалютных резервов стран зоны евро. Кроме того, коммерческие банки за последний год накопили собственные валютные резервы. Часть накоплений может быть вложена в государственные ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте.

В целом в результате новых кредитов и займов внешний госдолг увеличится с 29, 9 млрд. долл. на начало апреля 2009 г. до 104, 3 млрд. долл. к концу 2012 г., т.е. в 3, 5 раза. В 2012 г. объем внешнего госдолга превысит 65% от уровня 1998 г. и вновь станет одним из самых больших в мире. В развитых странах заметна тенденция к росту внутреннего госдолга. Внешний же госдолг обычно очень невелик. В России в 2010-2012 гг. внешний госдолг будет расти гораздо быстрее внутреннего госдолга и почти сравняется с ним.

В последнее время усиливается тенденция роста внутреннего государственного долга. В 2002-2008 гг. внутренний госдолг увеличился с 545 млрд. до 1804, 2 млрд. руб. и составил 3, 6% ВВП. В соответствии с проектом бюджета на 2010-2012 гг. внутренний госдолг в 2012 г. вырастет по сравнению с 2008 г. в 2, 4 раза и составит 8, 1% ВВП. Рост внутреннего госдолга будет осуществляться прежде всего за счет выпуска государственных ценных бумаг на внутреннем рынке. Из табл. 2 видно, что в 2011 г. предусматривается разместить госбумаг на сумму 957, 5 млрд. руб. Это составляет около 60% от емкости рынка госбумаг в настоящее время.

За один 2011 г. будет выпущено более половины объема государственных ценных бумаг, выпущенных за последние 11 лет. Объем размещения ОФЗ (с учетом их доразмещения на вторичных торгах) в 2006-2008 гг. находился в пределах 180, 9- 245, 2 млрд. руб. В 2009 г. он резко возрос с учетом обмена ОФЗ на акции банков в рамках их докапитализации. Но за счет чего предусматривается почти четырехкратное увеличение объема размещения госбумаг в 2011 г. по сравнению с докризисным периодом?

Рынок госбумаг в настоящее время находится в кризисном состоянии. Дюрация рыночного портфеля (средний срок до погашения облигаций) уменьшилась с 2 104 дней в предкризисный период до 1 663 дней в настоящее время. Котировки отдельных выпусков ОФЗ снижались до 60-90% от номинала. Масштабный выпуск госбумаг в 2010-2012 гг. придется осуществлять за счет эмиссии все более краткосрочных бумаг с доходностью примерно в два раза выше, чем в предкризисный период.

В итоге рынок ОФЗ будет развиваться по принципу пирамиды ГКО-ОФЗ в 1994-1998 гг. Погашение госбумаг будет производиться за счет новых, все более масштабных их выпусков. Объем погашения облигаций в 2012 г. - 518, 9 млрд. руб. в 6, 2 раза превысит объем погашения в 2008 г. - 84, 3 млрд. руб. Чистые заимствования на внутреннем рынке сократятся с 748, 6 млрд. руб. в 2011 г. до 236, 5 млрд. руб. в 2012 г. Это свидетельствует о том, что пирамида госбумаг все сильнее будет работать сама на себя. Все большее количество выпускаемых облигаций будет предназначаться для погашения их прежних выпусков, и все меньшее количество - для привлечения чистых заимствований в федеральный бюджет.