В. И. Моргунов

В. И. Моргунов, директор Департамента исследований и информации Банка России, доктор экономических наук

Важным направлением деятельности многих центральных банков является мониторинг финансовой стабильности и анализ факторов, угрожающих ей, и условий, ее обеспечивающих. Департамент исследований и информации Банка России на протяжении ряда последних лет разрабатывает и публикует на сайте Банка России Обзоры финансовой стабильности.

Подготовленная по просьбе редакции для журнала "Деньги и кредит" статья посвящена анализу основных аспектов финансовой стабильности российской экономики в 2009 г. в условиях преодоления последствий мирового финансово - экономического кризиса и представляет основные положения "Обзора финансовой стабильности за 2009 год" (http: //www. cbr.ru, раздел: Банк России сегодня/Публикации и доклады).

В 2009 г. российская экономика и ее финансовый сектор преодолевали последствия финансово - экономического кризиса. Основным внешним источником угроз финансовой стабильности оставалась неблагоприятная конъюнктура мировых товарных и финансовых рынков. Продолжился циклический спад в экономике многих зарубежных стран. Сокращение объема производства товаров и услуг в мире в 2009 г. оценивается в 0, 8 - 1, 0%. Падение ВВП в странах - основных торговых партнерах России с учетом их относительной значимости для российского экспорта было более глубоким - 3, 8%.

Вследствие снижения на мировом рынке цен энергоносителей начиная со второй половины 2008 г. резко сократилось предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке со стороны экспортеров, что создало давление на курс рубля. В то же время дезорганизация мирового рынка капитала и неприятие риска обусловили масштабный отток средств портфельных инвесторов с российского рынка и затруднили привлечение новых иностранных кредитов российскими банками и нефинансовыми организациями, что привело к росту спроса на финансовые ресурсы и повышению процентных ставок по рублевым инструментам на внутреннем финансовом рынке. Состояние внешних рынков и динамика трансграничных потоков капитала продолжали оказывать значительное влияние на российскую экономику и ее финансовый сектор в течение всего 2009 года.

Банку России с помощью масштабных валютных интервенций, процентной политики и мер регулирования удалось удержать ситуацию на внутреннем валютном рынке под контролем, смягчить девальвационное давление на национальную валюту и не допустить обвальной девальвации рубля. Проведение с ноября 2008 г. по январь 2009 г. плавной девальвации национальной валюты дало время российским банкам и другим участникам финансового рынка, чтобы скорректировать валютную структуру своих активов и пассивов, и позволило ограничить убытки участников рынка от реализации валютного риска.

Курсовая политика Банка России реализовывалась в рамках режима управляемого плавающего валютного курса при отсутствии ограничений на движение капитала и была направлена на обеспечение стабильности финансовой системы, сглаживание влияния последствий мирового финансового кризиса на российскую экономику. Банк России, расширив границы волатильности курса рубля, вместе с тем осуществлял необходимые интервенции на внутреннем валютном рынке для сглаживания чрезмерных курсовых колебаний. Гибкость курсовой политики обеспечивалась автоматической корректировкой границ плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины внутри технического коридора - в зависимости от объема осуществленных валютных интервенций. В течение 2009 г. направление и объемы интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке заметно менялись. В целом за 2009 г. объем валютных интервенций существенно сократился по сравнению с рекордным показателем 2008 года.

Повышение гибкости курсообразования и сокращение интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке в 2009 г., осуществлявшиеся в рамках создания условий для перехода к режиму инфляционного таргетирования и свободному плаванию курса рубля, были основными факторами роста волатильности курса рубля.

Курсовая политика Банка России, состояние мировых товарных и финансовых рынков, динамика потоков капитала были основными факторами, определявшими в 2009 г. соотношение спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. В начале 2009 г. под влиянием низких цен на основные товары российского экспорта и чистого оттока частного капитала рубль слабел. В последующие месяцы улучшение конъюнктуры мировых товарных и финансовых рынков способствовало укреплению рубля. Тенденция к снижению стоимости бивалютной корзины действовала до начала июня, затем динамика рублевой стоимости бивалютной корзины приобрела колебательный характер при отсутствии выраженной тенденции. По итогам 2009 г. стоимость бивалютной корзины повысилась на 3, 9% по сравнению с 1 января 2009 года.

Рост курсовой волатильности увеличил совокупный валютный риск по банковскому сектору и российской экономике в целом, что потребовало развития инструментов его хеджирования, в частности рынка валютных деривативов. В то же время увеличение волатильности курса рубля дестимулировало приток спекулятивного капитала на внутренний финансовый рынок (рынок рублевых активов), что уменьшает риск его последующего резкого оттока из России. Основные экономические агенты по - разному реагировали на изменение ситуации на валютном рынке. Небанковские организации со II квартала 2009 г. возобновили наращивание валютных обязательств перед нерезидентами, что сохраняло угрозу системной стабильности. Банки постепенно сбалансировали свои внешние активы и внешние обязательства, что сократило совокупный валютный риск по банковскому сектору.

Поведение профессиональных участников валютного рынка и их клиентов во многом определялось их курсовыми ожиданиями, которые в течение 2009 г. испытывали существенные изменения. В январе - феврале у основных экономических агентов (банковского сектора, нефинансовых организаций и населения) были сильные девальвационные ожидания в отношении рубля, в марте - мае эти ожидания заметно ослабли, в последующие месяцы их ослабление происходило менее интенсивно, лишь в отдельные периоды отмечалось локальное усиление девальвационных ожиданий.