И.В. ПАШКОВСКАЯ, доцент Финансовой академии при Правительстве РФ

За последнее десятилетие в финансовых системах развитых стран произошли существенные изменения, связанные с широким использованием новых финансовых инноваций. Эти изменения имели как свои положительные, так и отрицательные черты. Укрупняя их, можно суммировать по нескольким основным направлениям:
1. Основные процессы модернизации финансовых систем повлекли за собой процесс "атомизации риска" (раздробление риска)(1). Это было вызвано созданием новых финансовых инструментов - производных и различных видов структурированных ценных бумаг. Первоначально этот процесс затронул только оптимизацию рыночных рисков, но затем расширился на хеджирование колебаний валютного курса и рисков процентных ставок в традиционных ссудах или ценных бумагах через использование деривативов (свопов). В дальнейшем это затронуло и кредитный риск, что нашло отражение в росте кредитных деривативов.

2. В докризисный период зарубежные исследователи отмечали тенденцию "маркетизации финансов", т.е. все то, что можно оценить и стандартизировать, могло быть продано. В совокупности с атомизацией риска это привело к значительному росту диапазона котирующихся на рынке финансовых инструментов. Это изменило базисные стратегии поведения на рынке как для банков, так и для других финансовых посредников. В результате объемы котирующихся на рынках финансовых инструментов стали значительно превосходить объемы выдаваемых банками традиционных ссуд, а кроме этого, существенно возросли объемы операций финансового сектора по отношению к ВВП.

3. Изменилась конфигурация игроков в финансовой системе, связанная с размыванием различий между разными финансовыми посредниками. Если раньше проводилось разграничение между банковской и инвестиционной деятельностью, то в последние годы стало трудно проводить различия между банковской и страховой деятельностью, поскольку эти отрасли конкурировали уже между собой за сбережения населения. Кроме того, наравне с банками развивались различные ритейловые инвесторы(2) и практически отдельно выделился сектор управления активами. В целом произошла общая консолидация финансовых посредников в пределах финансового сектора. В частности, в зарубежных финансовых системах получили опережающее развитие так называемые крупные комплексные финансовые системы (large complex financial institutions (LCFIs)) как по объемам проводимых ими традиционных балансовых операций, так и по их посреднической деятельности на рынках. В последние докризисные годы быстро развивались хедж-фонды и бизнес с частными акциями(3). Фонды хеджирования стали особенно привлекательными для вложения сбережений ритейловыми и институциональными инвесторами, позволяя последним доминировать в широком спектре инструментов финансовых рынков и вследствие этого представлять основной источник доходов и прибыли для коммерческих и инвестиционных банков, что предопределило их тяжелое финансовое состояние и убытки в настоящее время.

4. Наблюдался процесс глобализации финансов. Международные взаимные связи очень расширились. Финансовые посредники значительно увеличили объемы международных операций путем открытия своих офисов и представительств за границей. Кроме того, в последние годы стали популярными международные портфельные инвестиции. В результате объемы зарубежных активов и обязательств в развитых странах резко возросли относительно их ВВП.

5. Зарубежными экономистами в качестве последних предкризисных изменений в финансовых системах отмечалась тенденция передачи значительной части рисков банковского и финансового сектора домашним хозяйствам(4). Теоретически домашний сектор всегда был конечным получателем всех рисков, но теперь домашние хозяйства несут ответственность за управление рисками практически напрямую без посредников. Это получается в результате того, что значительная доля активов домашних хозяйств стала размещаться в активах в форме финансовых инструментов, более чувствительных к рыночным рискам, нежели традиционные депозиты, доля которых у домашних хозяйств сократилась. Кроме того, возросли объемы собственного капитала домашних хозяйств, также оформленные как ценные бумаги. Это произошло в результате действия множества факторов, включая изменение порядка распределения прибыли, развитие рынка закладных ценных бумаг, а также было вызвано существенным ростом (с 2001 г. до настоящего времени) объемов рынка недвижимости.

Все перечисленные изменения в финансовых системах привели к тому, что:
1. Возник симбиоз между рынками и посредниками, т.е. подразумевается, что посредники и рынки могут рассматриваться как альтернативные формы финансовых отношений, которые дополняют друг друга. Развитие финансовой системы породило такую зависимость, при которой посредники (в лице банков) рассматривали финансовые рынки и как источник дохода, и как вариант управления риском, используя операции хеджирования. Рынки, в свою очередь, все больше зависят от финансовых посредников как субъектов, предоставляющих их услуг и обеспечивающих экономику ликвидностью.

2. Все произошедшие изменения увеличили сложность современных финансовых систем, особенно по отдельным финансовым инструментам. Все более усложняющееся разделение и распределение рисков усложнило и запросы к новым финансовым инструментам, способным удовлетворить требования конечных участников сделок, поэтому в итоге стало уже проблематичным определить конечную прибыль по таким финансовым инструментам. Это многократно усложнило всю финансовую систему, так как ее отдельные взаимосвязи и структурные различия становились все менее прозрачными и очевидными.

3. Наблюдался значительный рост финансового сектора относительно роста реальной экономики. Объемы финансового рынка в развитых странах в последние докризисные годы значительно превосходили объемы реального сектора экономики и были несопоставимы с таким определяющим показателем, как уровень ВВП.